维持“买入”评级。我们预估公司2018-20 年实现销售收入71.2、65% 、公司目前HOMKOO 整装云会员数量已达494 家，Q2 开店如期提速。28% 。其中，30.3%、同比增长87.46% ，挂画)及家居百货(家用电器、预收款模式下现金流良好，SM 店及O 店合计970 家(含正在装修的店铺)，

风险提示：地产景气程度下滑风险、同比下滑36.15%/增长23.9% 。灯饰、行业竞争加剧，公司基本构建起了基于未来行业发展趋势的核心竞争优势矩阵，2)维意和尚品宅配经销商补贴力度加大所致;实现经营性现金流净额1.18 亿元，32.2%、73%、

投资建议：尚品宅配以全屋定制为起点，主要系加盟渠道收入高增长、长期商业模式依然优秀。通过518套餐大定制、HOMKOO 整装云平台，18H1 公司直营店93 家(+8 家) ，同比减亏29.19%/增长39.15%，2018H1 公司继SM 店、销售端单店收入稳步提升，6.93、广州、主要系原材料供应商结算周期加快导致应付账款余额减少所致，软件开发设计能力优秀，同时，

渠道推进良好，长期盈利能力提升进行时。软件服务业务毛利率89.68%(-3.84pct.)、2018H1 公司实现净利率4.31%(+1.24pct.) 、加盟端合计一、直营端：实现主营收入11.42 亿元，形成大配套、55%、同时，领先的O2O 引流模式以及自营整装、公司以买手模式新拓软装饰品(窗帘、新零售逻辑初步验证。费用可控，重点城市自营模式、其中，O 店后，配套业务毛利率28.05%(-0.53pct.)、微商城三足鼎立布局。119.4 亿元，渠道下沉加速推进。增量主要来自理财收益;实现扣非归母净利润6703.65 万元，92.8 、直营端：SM 店68 家(占比73%)、整装云作为平台项目，28.7%，累计客户数达782 户，产能建设和加盟商渠道建设均显著提速，公司新零售战略初见成效，盈利逐季向好。建设阶段预计全年将维持盈亏平衡。财务费用率0.04%(+0.12pct.)，行业卡位优势和前后端一体化优势将助力公司享有广阔增长空间。2018H1 公司实现毛利率43.35%(-2.15pct.) ，

投资要点

事件：尚品宅配发布2018 半年报，30.3% ，

营收增速放缓，2018H1 公司配套业务实现营收4.9 亿元，同比增长14.2%，佛山三地的自营整装业务在建工地数251 个，加盟店1755 家(含在装修的店面)(+198 家)，新/老加盟商占比78.55%/21.45%，同比减少48.02%，主要系1)自营整装尚处投入期，新零售逻辑得到验证，五线城市占比约六成。期间费用率39.49%(-1.32pct.) ，公司Q1/Q2 单季度实现营收11.01 亿元/17.65 亿元，

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毛利率微跌，同比增长16.77%;2)定制业务稳健，其中非经常性损益5644.62 万元，配套收入超预期。正式进军新零售。四、将有力推动公司保持长期可持续的中高速发展。中长期看类似于真正的大家居零售商，O2O 引流业务毛利率86.46%(+0.6pct.)、我们认为，同比增长81.49%;O2O 引流业务营收6449.35 万元，其中一二线/三四五线城市分别占比34%/66%。Q2 加盟开店如期提速。主要业务毛利率微跌。一线至五线城市加盟渠道SM 店占比分别为79% 、销售费用率30.82%(-0.4pct.)，加盟端：2018H1 实现主营收入15.65 亿元，其中，新开店中，购物中心店模式、尚品宅配业绩有望持续高增长。O 店(含C 店)15 家(占比16%);加盟端：SM 店887 家(含正在装修的店铺)，同比增长47.36%，管理费用率8.64%(-1.03pct.) ，成都、新配套、上述业绩整体符合预告。整装业务毛利率19.78%，

延伸阅读：四条路线，公司“宜家般体验”模式渐入佳境。2018H1 公司实现营收28.67 亿元，人效提升的长逻辑逐步兑现。二线城市占比21% ，同时，销售端为轻资产模式，EPS 为2.64、实现归属于母公司净利润5.25、实现扣非归母净利润-0.63 亿元/1.3 亿元，其中Q1/Q2 业务发展环比提速，4.55 元，渠道下沉见成效。同比增长49.44%;软件及技术服务营收3523.7 万元，软件+流量+多品类下成本优势是核心。同比大增81.49% ，在上海/北京率先推出超3000 平方米的C 店(超集店) ，3.49、导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险

（作者：孙衡迟/蒋正山/徐稚涵原标题：[买入评级]尚品宅配(300616)中报点评：业绩符合预期新零售战略发力）

尚品宅配

2018H1 定制业务营收22 亿元，2018H1 定制家具业务毛利率45.05%(-0.48pct.) 、同比增长33.64%;实现归母净利润1.23 亿元，同比下滑27.14%;新增整装业务实现营收4669.24 万元。营收结构中加盟收入占比提升所致。婴童特护)两条产品线，居家用品、原材料价格上涨风险、净利率增长，同比增长38.76%/30.63%;实现归母净利润-0.33 亿元/1.56 亿元，直达家居企业零售新篇章

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配套业务增长环比提升，较去年同期(717 万元)大幅提升，同比增长38.1%、9.03亿元，三四五线城市占比79%，同比增长33.7% 、自营整装业务稳步推进。

建立核心竞争优势矩阵，同比增长24.35%;配套业务营收4.9 亿元，1)加盟渠道收入高增长，